欧洲大麻制药市场在谨慎投资中走向成熟
Pharmaceutical Technology · Bukhta Yurii/Shutterstock
Catherine Longworth
2025年8月4日 北京时间下午4时
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核心要点：
- 欧洲大麻医药市场虽未掀起淘金热，但已显现长期战略价值
- 实际用药数据大幅降低临床开发风险
- GW药业72亿美元并购案树立产业标杆
- 双轨制开发模式融合临床研究与现实数据
- 欧洲审慎发展路径优于美国冒进模式
欧洲大麻医药市场虽未出现疯狂追捧，却正成为最具战略价值的长期投资领域之一。不同于传统药物研发需耗费巨资开展临床前试验且成功率低的特点，大麻类药物拥有独特优势：全球数百万患者已长期使用大麻素制剂。这些真实世界证据正在帮助企业降低早期风险，设计更高效的临床试验方案。
英国GW药业（2021年被Jazz药业以72亿美元收购）堪称大麻药物全产业链开发典范。其研发的CBD癫痫药物Epidiolex成功实现了从种植到监管审批的完整闭环。2024年该产品销售额达9.724亿美元，GlobalData预测到2030年相关疗法市场规模或将突破13亿美元。
如今的新进入者可直接获取GW药业构建的基础资源：活性药物成分、监管档案和生产合作网络，大幅降低了准入门槛。MMJ国际控股（MMJ International Holdings）和Zynerba制药等新兴企业正专注于神经系统疾病领域的大麻素疗法开发。
尽管中枢神经系统疾病、慢性疼痛、多发性硬化症和癌症领域存在明确临床机会，但资本市场仍保持谨慎。公开市场投资者趋于保守，机构资金基本缺席。当前增长主要由家族办公室和战略性高净值个体推动，他们偏好通过II/III期临床后授权许可模式降低风险。
部分行业专家指出未来可能形成双轨制模式：严谨临床研究与灵活现实数据相结合。值得注意的是，美国消费品牌企业进军药物开发领域，或将通过消费品营销能力与制药纪律的融合建立持久竞争优势。
"我们无需从零开始，"Ananda Pharma首席执行官Melissa Sturgess在Cannabis Europa 2025峰会上指出，"科学基础已确立，数据持续积累，现在关键是执行效率。"
美国经验：慢即是快的战略价值
观察欧洲大麻领域的北美投资者正带来美国市场兴衰的经验教训。他们的谨慎乐观预示着下一阶段将更注重纪律而非炒作。
"欧洲比美国晚五至六年，这反而是优势，"大麻地产投资信托New Lake首席执行官Anthony Coniglio表示，"意味着我们仍有机会把事情做对。"
美国市场在2010年代后期因明星品牌和激进零售扩张引发的快速扩张，最终导致大量破产和投资者损失。欧洲更审慎的发展路径——依托药品级标准、医疗基础设施和严格监管——虽考验企业家耐心，却为长期稳定奠定基础。
但挑战依然显著：
- 监管不稳定：规则持续变化导致长期规划困难
- 市场不确定性：定价机制、患者可及性和供需动态不明确
- 竞争压力：在高利率环境下，其他领域风险调整回报更优
"大麻不能孤立存在，"T Capital投资总监Tristan Gervais强调，"我们不仅比较大麻企业之间，更要将其与其他投资标的并列评估。"
讨论基调显示市场正在调整：仅凭PPT和承诺融资的时代已终结。投资者现要求展现财务纪律。"现金流就是一切，"Soje Capital的John Pinto强调，"你必须证明能实现盈利或支撑足够长时间到达彼岸。"
这种转变反映整体重新定位。曾依赖连续融资快速扩张的大麻初创企业，现在需要展示精简运营、构建韧性强的基础设施和减少外部资本依赖的能力。
投资焦点已从品牌和包装转向：
- 技术驱动的轻资产模式
- 物流与服务领域而非种植零售
- 不接触植物的基础设施（房地产、供应链、药政合规）
特别值得关注的是：符合THC法律限制的工业大麻衍生消费品，这类产品能吸引注重健康意识的消费者。
关键在于企业需呈现规范化运营的医药企业形象，而不仅是"大麻公司"。
投资者决策清单
潜在融资方需明确回答：
- 核心价值定位：解决什么医疗难题？为何此时切入？
- 运营纪律：能否展示治理能力、财务控制和专业领导力？
- 盈利路径：是否存在不依赖波动资本市场的盈利模型？
- 合规认证：是否通过GMP认证，具备药品级质量和长期发展能力？
- 资本策略：是否具备后续融资渠道，或已具备自我造血能力？
"若无法回答这些基本问题，当前不具备投资价值，"Artemis增长伙伴首席投资官William Muecke警告。
尽管存在挑战，共识依然明确：对于采取正确策略的企业，这仍是大麻产业最具前景的历史时刻。"融资确实困难，"Muecke总结，"但掌握资金者可能正处于最佳部署时机。欧洲赢家将是那些循序渐进、深谙监管、视资本为珍贵资源而非救命稻草的企业。"
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